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报喜鸟:国内品牌西服“领头羊” -【西服品牌专栏】

时间:2012-06-12 11:38    来源:庆洋制衣    作者:admin    点击:
内容导读:我们近期调研了报喜鸟,与公司在行业发展前景、公司基本运作方式、近期经营状况、公司未来重点发展方向等方面进行了沟通。

       我们近期调研了报喜鸟,与公司在行业发展前景、公司基本运作方式、近期经营状况、公司未来重点发展方向等方面进行了沟通。

  投资要点:

  1、10月份销售增速放缓,未来天气转凉有助销售提升。

  公司9月份销售增速快,超公司预期,10月份销售增速放缓。增速放缓主要受到天气与公司物流中心投入试运营的因素的影响。今年10月份,全国大部分地区天气依然没有转凉,影响了冬季服饰的销售。要看今年冬季的销售情况,要多关注东北、华北的天气变化。公司新的物流中心,货物分拣系统,投入使用1个月左右,现在为试运行状态,公司估计再花一个月的时间就可以达到比较稳定的水平,若达到正常水平应该要花3-6个月的时间

    2、加大经销商扶持力度,应收账款与其他应收款增加。

  公司三季度应收账款增加89%,为6.97亿元,其他应收款增加279%,为1.58亿元。增长原因除了销售收入的增长以外,主要由于公司今年对经销商加大了扶持力度,支持主要有两种方式:
  第一种,帮助经销商购买店铺,给加盟商贷款支持,贷款比例不超过50%(体现在其他应收款)。贷款金额需要加盟商在3-5年归还,贷款所购买的店铺必须在15年内都开设报喜鸟装卖店。这样的扶持方式,有利于控制稀缺的店铺资源与加大经销商的忠诚度。
  第二种支持方式为:货品赊销(这样应收账款就会增加),甚至给部分有能力的经销商提供300-500万的营运资金,这部分贷款一般要求1-2年内归还,需要有抵押,一般要求抵押房产的价值超过贷款的一倍。这样的支持方式,可以让有能力的经销商在短时间内开大店,扩张规模。

  3、不断提升品牌形象,未来仍然存在提价空间

    今年公司服装,提价在10%以上,而并没有影响到公司服饰的销量,公司认为提价为品牌形象的提升,并不是直接的成本推动与CPI的因素,公司在未来通过对品牌的打造,将持续提价。公司3季度毛利率为57.81%,公司未来目标毛利率为70%左右。
  公司比较重视销售倍率(终端销售价格为成本价格的倍数,它代表着在公司产业链中,各环节可以分到的利益总额,倍率约高,产业链的价值越高)。公司今年的倍率达到了7倍,明年目标是提高到7倍以上,现在一般品牌商倍率在5-6倍,鞋在4倍左右。

  4、未来公司将加强大店开设,加强渠道控制能力

    公司以后重点为开大店,报喜鸟大店一般指400平以上,圣捷罗在200平以上。公司未来目标为,公司大店能覆盖现在所有地级市及以上城市,现在国内地级市大约有280家,外加一二线城市合计350个左右,现在公司稳定店铺有60-70个,公司未来目标为,未来3年的时间内控制1/3的大店资源,以保证销售网络的稳定,即未来还用控制50-60个店铺资源。

    5、会计政策稳健,当期利润增长较实

    公司第三季度预计负债上升为2.39亿元,为1-9月利润的96%,据推算报喜鸟第三季度预计负债计提比例在27.82%与37.92%之间,计提比例是否保守稳健。公司前三季度,资产减值准备计提4984万,会计政策稳健,公司报表反应的当期利润增长较实。

  6、估值和投资建议

    我们预计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.84元与1.09元,对应的市盈率为24倍、17倍、13倍。公司10月份债券发行获批,公司增发在筹划中,公司未来实力将不断增强,公司品牌运作能力、管理能力强,资金实力的壮大,让公司有能力快速扩张与发展,我们首次给予公司“买入”评级

    7、重点关注事项

    股价催化剂:公司店铺面积提高,公司小品牌的成长。
 

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